On nous dit parfois que l\u2019Etat n\u2019a pas de moyens de faire plus\u2026 D\u2019autres fois, l\u2019Etat lance des actions \u00ab\u00a0quoi qu\u2019il en co\u00fbte\u00a0\u00bb, en mobilisant des sommes qu\u2019il affirmait, \u00e0 juste titre, ne pas poss\u00e9der. Les gens ne comprennent plus. La population se plonge alors dans les divertissements (s\u00e9ries T.V., spectacles, jeux\u2026) pour penser \u00e0 autre chose\u00a0! Comment comprendre, en effet, et comment s\u2019en sortir\u2026 Quelles r\u00e9gulations cela supposerait-il de mettre en place\u00a0?<\/p>\n
Dans l\u2019\u00e9conomie \u00ab\u00a0normale\u00a0\u00bb, les m\u00e9canismes sont connus\u00a0:<\/p>\n
La plupart des fonds qui circulent sont issus d\u2019un versement de b\u00e9n\u00e9fices ou de salaires, en contrepartie de ventes de productions ou de services. Les sommes ainsi distribu\u00e9es servent ensuite \u00e0 l\u2019achat de biens ou de services\u2026 ou sont \u00e9conomis\u00e9es et mises de c\u00f4t\u00e9…<\/p>\n
Ceux qui s\u2019endettent re\u00e7oivent, contre versement d\u2019int\u00e9r\u00eats, un pouvoir d\u2019achat pour aujourd\u2019hui, en contrepartie d\u2019un engagement de remboursement \u00e0 terme, donc d\u2019un pr\u00e9l\u00e8vement de pouvoir d\u2019achat futur… Pour accorder les cr\u00e9dits, les banques commerciales doivent disposer de d\u00e9p\u00f4ts stables sur leurs livres, ou se refinancer aupr\u00e8s de tiers. Les banques centrales, qui sont cens\u00e9es assurer, en dernier ressort, la s\u00e9curit\u00e9, donc la stabilit\u00e9 de l\u2019\u00e9conomie, fixent les taux de r\u00e9f\u00e9rence, dans le but de pr\u00e9venir l\u2019inflation. Dans les pays d\u00e9velopp\u00e9s, dont la croissance d\u00e9clinait, elles ont abaiss\u00e9 les taux d\u2019emprunt, pour soutenir l\u2019\u00e9conomie. Les pr\u00eats qu\u2019elles consentent sont m\u00eame de plus en plus souvent \u00e0 des taux d\u2019int\u00e9r\u00eats n\u00e9gatifs, ceux \u00e0 long terme \u00e9tant m\u00eame parfois plus faibles que ceux \u00e0 court terme. Il en r\u00e9sulte un afflux d\u2019argent qui nourrit l\u2019augmentation de la masse mon\u00e9taire en circulation\u2026<\/p>\n
En 2020, face \u00e0 la crise \u00e9conomique engendr\u00e9e par les arr\u00eats d\u2019activit\u00e9 induits par les confinements instaur\u00e9s pour contenir la contamination au Covid-19, les Etats ont estim\u00e9 devoir soutenir l\u2019\u00e9conomie. Ils ont d\u00e9cid\u00e9 d\u2019allouer des aides, notamment de prendre en charge une indemnisation par l\u2019Etat des ch\u00f4mages partiels des salari\u00e9s sans activit\u00e9, des reports de cotisations sociales et propos\u00e9 d\u2019assumer la garantie par l\u2019Etat des pr\u00eats faits \u00e0 des entreprises d\u00e9j\u00e0 souvent tr\u00e8s endett\u00e9es, afin d\u2019\u00e9viter qu\u2019une p\u00e9riode d\u2019arr\u00eat les conduise \u00e0 la faillite.<\/p>\n
Mais les Etats n\u2019avaient pas les moyens n\u00e9cessaires pour soutenir ainsi leurs \u00e9conomies. Ils ne pouvaient compter imm\u00e9diatement sur les investisseurs priv\u00e9s qui assurent habituellement la majeure partie du financement des Etats,\u00a0souvent \u00e0 des taux tr\u00e8s faibles ou m\u00eame n\u00e9gatifs. Ce qui refl\u00e8te d\u2019ailleurs qu\u2019ils consid\u00e8rent les Etats comme des emprunteurs fiables.<\/p>\n
Les banques centrales ont alors consid\u00e9r\u00e9 qu\u2019il leur fallait consentir directement aux Etats, des cr\u00e9dits exceptionnels (cf. quantitative easing et, en Europe, programme d\u2019achats de dettes publiques d\u2019urgence pand\u00e9mique (PEPP) de 1350 milliards d\u2019euros). Cela revenait \u00e0 cr\u00e9er de la monnaie \u00e0 partir de rien, les fonds ainsi allou\u00e9s ne provenant d\u2019aucun emprunt\u2026 Il en r\u00e9sulte qu\u2019aujourd\u2019hui, en France, plus de la moiti\u00e9 des d\u00e9penses de l\u2019Etat sont financ\u00e9es \u00e0 cr\u00e9dit.<\/p>\n
Mais les sommes ainsi distribu\u00e9es par les Etats peuvent avoir deux types effets pervers\u00a0:<\/p>\n
– Dans le cas de la prise en charge du ch\u00f4mage partiel, cela revient \u00e0 un paiement public des gens pour qu\u2019ils ne travaillent pas. Ce \u00ab\u00a0cadeau\u00a0\u00bb remet en cause le m\u00e9canisme fondamental de l\u2019\u00e9conomie (d\u2019\u00e9change) et pourrait inciter la population \u00e0 ne rien faire.<\/p>\n
– Concernant les cr\u00e9dits aux entreprises garantis par l\u2019Etat, certains emprunteurs ne vont pas \u00eatre en mesure d\u2019honorer leurs dettes. Celles-ci devront \u00eatre prises en charge par l\u2019Etat, ce qui d\u00e9responsabilisera les agents \u00e9conomiques et accro\u00eetra le d\u00e9ficit et l\u2019endettement de l\u2019Etat.<\/p>\n
C\u2019est l\u00e0 le signe d\u2019une socialisation de la crise, par nationalisation des pertes.<\/p>\n
Bien des Etats se ainsi retrouvent surendett\u00e9s et n\u2019ont plus les moyens de rembourser les sommes d\u00e9pens\u00e9es pour lutter contre la crise li\u00e9e au Covid-19. Que faire\u00a0?<\/p>\n
Certains \u00e9conomistes rejettent tout effacement de ces dettes publiques, qui constituent un fardeau \u00e0 la charge des g\u00e9n\u00e9rations \u00e0 venir et pr\u00e9conisent de s\u2019en d\u00e9lester au plus vite. Ils estiment qu\u2019il est primordial, pour les Etats, dont la majeure partie de l\u2019endettement se fait aupr\u00e8s d\u2019investisseurs priv\u00e9s, que ceux-ci restent convaincus qu\u2019ils seront rembours\u00e9s, conservent une bonne opinion de la qualit\u00e9 de leur signature et continuent \u00e0 participer aux \u00e9missions de leurs dettes. Le remboursement des dettes publiques devra donc \u00eatre effectu\u00e9. Mais quand, comment et par qui\u00a0?<\/p>\n
Il ne faudrait pas r\u00e9p\u00e9ter l\u2019erreur commise apr\u00e8s la crise des subprimes. La course au retour \u00e0 l\u2019\u00e9quilibre budg\u00e9taire avait alors bris\u00e9 la croissance.<\/p>\n
On voit mal comment les Fran\u00e7ais \u00e9chapperaient \u00e0 un accroissement des pr\u00e9l\u00e8vements obligatoires. Mais il est difficile d\u2019envisager une augmentation de la fiscalit\u00e9, alors que la crise li\u00e9e au Covid-19 y a entra\u00een\u00e9 un million de plus de pauvres, en France. D\u2019ailleurs, les d\u00e9cideurs politiques \u00e9cartent toute hausse des impositions, qui briderait la croissance, en effectuant une ponction sur l\u2019emploi et les pouvoirs d\u2019achat.<\/p>\n
Bien s\u00fbr, on peut parier sur une relance de la croissance, les d\u00e9penses d\u2019investissement \u00e9tant alors susceptibles de cr\u00e9er un surplus de revenus pour l\u2019Etat.<\/p>\n
N\u00e9anmoins, il sera sans doute difficile d\u2019\u00e9viter \u00e0 une imposition des gagnants de la crise. Plus de la moiti\u00e9 de l\u2019\u00e9pargne faite \u00e0 l\u2019occasion du \u00ab\u00a0Covid\u00a0\u00bb est entre les mains des 20 % les plus ais\u00e9s. On peut donc s\u2019attendre \u00e0 une contribution exceptionnelle sur les hauts revenus.<\/p>\n
Cependant, tout cela sera certainement insuffisant sans une ma\u00eetrise des d\u00e9penses publiques, de fa\u00e7on \u00e0 ce que le ratio d\u2019endettement diminue, \u00e0 terme.<\/p>\n
Compte tenu des difficult\u00e9s \u00e0 retrouver un \u00e9quilibre budg\u00e9taire, on peut donc s\u2019attendre \u00e0 un r\u00e9\u00e9chelonnement des dettes des Etats aupr\u00e8s de la banque centrale. Selon quelles modalit\u00e9s\u00a0?<\/p>\n
Y aurait-il d\u2019autres solutions\u00a0? D\u2019autres \u00e9conomistes, consid\u00e8rent qu\u2019on pourrait conserver ind\u00e9finiment la dette Covid dans les comptes des banques centrales. M\u00eame si transformer cette dette en dette perp\u00e9tuelle serait une rente \u00e0 vie pour ceux ayant pr\u00eat\u00e9\u2026 et r\u00e9duirait les possibilit\u00e9s des g\u00e9n\u00e9rations \u00e0 venir, qui resteraient charg\u00e9es de dettes\u2026 Certains sont m\u00eame partisans d\u2019annuler cette dette. Ce non remboursement est-il acceptable et supportable\u00a0?<\/p>\n
Dans l\u2019\u00e9conomie g\u00e9n\u00e9rale, le non remboursement de dettes existe\u00a0:<\/p>\n
– Les investisseurs qui ont pris une participation dans le capital ou les obligations d\u2019une soci\u00e9t\u00e9 qui fait faillite y sont contraints.<\/p>\n
– Il est parfois consenti, \u00e0 des pays pauvres, par des Etats aux \u00e9conomies d\u00e9velopp\u00e9es, la Banque Mondiale, F.M.I., pour \u00e9viter la ruine de certains de leurs partenaires\u2026 ou clients.<\/p>\n
– Le non remboursement \u00e0 des personnes ou des soci\u00e9t\u00e9s incapables d\u2019assumer leurs engagements est aussi admis, \u00e0 leur corps d\u00e9fendant, par les cr\u00e9anciers (banques…), \u00e0 la suite d\u00e9cisions prises par des commissions de la B.D.F., tribunaux de commerce…).<\/p>\n
C\u2019est supportable par les cr\u00e9anciers tant que cela ne p\u00e8se pas trop sur leurs comptes, compte tenu des gains qu\u2019ils d\u00e9gagent, par ailleurs, de leurs activit\u00e9s.<\/p>\n
Mais, si le montant des cr\u00e9ances annul\u00e9es est trop \u00e9lev\u00e9, c\u2019est susceptible d\u2019entra\u00eener des encha\u00eenements de faillites des pr\u00eateurs. C\u2019est ce qui se passe lorsqu\u2019une entreprise \u00e9tant ferm\u00e9e, ses salari\u00e9s perdent leurs emplois et leurs revenus et se retrouvent au ch\u00f4mage.<\/p>\n
Un non-paiement des dettes des Etats aupr\u00e8s des banques centrales est d\u00e9fendue par certains \u00e9conomistes, m\u00eame si les trait\u00e9s europ\u00e9ens ne permettent pas le non remboursement des emprunts des Etats. Faut-il organiser un d\u00e9faut s\u00e9lectif visant la seule d\u00e9tenue par la B.C.E.\u00a0?<\/p>\n
Il y aurait n\u00e9anmoins au moins trois risques \u00e0 annuler le remboursement, par les Etats, du capital qu\u2019elles doivent aux banques centrales.<\/p>\n
Le premier risque est, en Europe, que la B.C.E. n\u2019apparaisse plus comme le garant des dettes nationales, ce qui fait qu\u2019elles sont r\u00e9put\u00e9es s\u00fbres. Les agences de notation risqueraient de d\u00e9grader le pays. Les march\u00e9s financiers seraient m\u00e9fiants. Les taux des refinancements s\u2019accro\u00eetraient alors, ce qui entra\u00eenerait une hausse de leur co\u00fbt. Ce qui accro\u00eetrait les d\u00e9ficits des Etats, donc leurs d\u00e9fauts de paiement ult\u00e9rieurs.<\/p>\n
Une seconde limite c\u2019est le risque de reprise de l\u2019inflation. Les distributions mon\u00e9taires directes par les Etats reviennent \u00e0 une attribution d\u2019un pouvoir d\u2019achat accru. Cela pourrait perturber l\u2019\u00e9quilibre entre l\u2019offre et la demande. L\u2019accroissement de celle-ci, au-del\u00e0 de l\u2019offre disponible entra\u00eenerait une hausse de la tarification des biens et services, qui susciterait en retour des revendications d\u2019augmentation des revenus. Il en r\u00e9sulterait une d\u00e9gradation de la valeur des capacit\u00e9s d\u2019achat de la monnaie\u2026 et des sommes poss\u00e9d\u00e9es par les \u00e9pargnants. Ce qui provoquerait in\u00e9vitablement une remont\u00e9e des taux par la banque centrale. Pour se prot\u00e9ger contre ce risque, les pouvoirs publics peuvent faire des emprunts \u00e0 tr\u00e8s long terme (50 ans), qui sont aujourd\u2019hui \u00e0 des niveaux tr\u00e8s bas de moins de 0,5 %. Ce qui est d\u2019ailleurs le signe que ceux qui pr\u00eatent au Etats ne croient pas \u00e0 une remont\u00e9e rapide des taux. Il serait ainsi avantageux pour la France de s\u2019endetter \u00e0 long terme, plus qu\u2019elle ne le fait\u2026 Cependant, pour l\u2019instant, il ne semble pas y avoir lieu de s\u2019attendre \u00e0 une augmentation des prix. Les investisseurs continuent d\u2019ailleurs \u00e0 soutenir financi\u00e8rement les Etats, y compris \u00e0 des taux bas et \u00e0 tr\u00e8s long terme. C\u2019est vraisemblablement li\u00e9 au fait qu\u2019une bonne partie des sommes distribu\u00e9es par les Etats n\u2019a pas servi \u00e0 satisfaire des besoins de consommation. On observe plut\u00f4t que les sommes allou\u00e9es ont abouti \u00e0 des placements r\u00e9pondant \u00e0 un sentiment ins\u00e9curit\u00e9, ou \u00e0 des ambitions sp\u00e9culatives. Il s\u2019est constitu\u00e9, durant le confinement, des centaines de milliards d\u2019\u00e9pargne des particuliers et de tr\u00e9sorerie forc\u00e9e des entreprises. Ces sommes se retrouvent en bourse. Les sommets de la capitalisation du Nasdaq, le 2 septembre 2020, le montrent. Les liquidit\u00e9s inject\u00e9es se sont en particulier investies sur les march\u00e9s des mati\u00e8res premi\u00e8res, de l\u2019immobilier des b\u00e2timents de centre-ville, des entreprises innovantes et marques c\u00e9l\u00e8bres, de la Tech (GAFA\u2026) ou des plates-formes. Ce qui a m\u00eame induit des introductions d\u2019entreprises en bourse \u00e0 des niveaux d\u00e9connect\u00e9s de leurs performances \u00e9conomiques (cf. Airbnb \u00e0 Wall street). C\u2019est profitable aux gestionnaires de fonds qui interviennent sur les march\u00e9s financiers. Les sommes mis \u00e0 disposition profitent ainsi \u00e0 ceux qui \u00e9taient d\u00e9j\u00e0 avantag\u00e9s par leurs capacit\u00e9s d\u2019investissement. Les plus riches en b\u00e9n\u00e9ficient, dont la fortune s\u2019accroit passivement (cf. les 651 milliardaires am\u00e9ricains se seraient enrichis de 1000 milliards de dollars en 2020). Il en r\u00e9sulte un accroissement des in\u00e9galit\u00e9s de patrimoines, de rentes et d\u2019h\u00e9ritages.<\/p>\n
Troisi\u00e8mement, le non remboursement des sommes distribu\u00e9es par les banques centrales entra\u00eenerait une perte pour celles-ci. Comme les principaux actionnaires de la B.C.E. sont les banques centrales nationales des pays europ\u00e9ens, cela appauvrirait les Etats, ne serait-ce que parce que les recettes qu\u2019ils re\u00e7oivent de leurs banques centrales nationales diminueraient.<\/p>\n
Il en r\u00e9sulte que le non remboursement ne saurait qu\u2019\u00eatre limit\u00e9 dans son montant et dans sa dur\u00e9e. Il peut \u00eatre n\u00e9cessaire de pr\u00e9voir une mise \u00e0 part de la dette Covid aux banques centrales, sous forme de \u00ab\u00a0cantonnement\u00a0\u00bb. Mais o\u00f9, combien et pour combien de temps\u00a0?<\/p>\n
Toutes ces observations montrent que, fondamentalement, le foss\u00e9 se creuse entre un monde de la finance, qui manipule des chiffres gigantesques et une \u00e9conomie r\u00e9elle, qui est sous perfusion. Alors que les entrepreneurs se battent pour sauver leurs entreprises, il n\u2019y a jamais eu une telle abondance de liquidit\u00e9s en circulation, \u00e0 la recherche de placements r\u00e9mun\u00e9rateurs.<\/p>\n
On constate ainsi l\u2019interd\u00e9pendance entre les Etats, les banques centrales et les march\u00e9s financiers. Et on peut se demander qui la ma\u00eetrise, la contr\u00f4le et la sanctionne.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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